博牛配资【长江月评】滞胀阴霾下的供需博弈与新动能突围，“银四”旺季助铜价月线大涨5.61%

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　　长江有色金属网　

　　一、2026年4月月度复盘：

　　4月，沪期铜在宏观情绪反复与基本面强支撑的博弈中，呈现“宽幅震荡、重心抬升”的走势。全月来看，尽管月末受地缘局势升级影响出现回调，但得益于供应端紧缺逻辑的兑现，铜价展现出较强的韧性，月线大涨5.61%

　　（一）宏观层面：地缘政治主导风险偏好，美联储政策维持中性

　　本月宏观主线围绕“美伊局势”与“美联储动向”展开。

　　●地缘风险溢价反复：美伊冲突经历“紧张-缓和-再升级”的波折。月中停火谈判曾一度提振市场风险偏好，但月末随着谈判陷入僵局、霍尔木兹海峡通航受阻及美国制裁加码，避险情绪重燃，油价飙升引发通胀担忧，压制了铜价表现。

　　●美联储政策预期：美联储维持“以静制动”策略，利率决议符合市场预期（维持利率不变），有释放小幅加息信号但不激进。同时受地缘冲突推升的通胀预期影响，降息预期大幅降温，美元指数高位运行对铜价形成一定压制。

　　●国内政策托底：国内一季度经济数据开局良好，政治局会议定调扩大内需及加强算力网建设，叠加房地产及制造业PMI回暖，为市场提供了信心支撑。此外，4月分中国制造业采购经理人指数环比上升0.1个百分点，继续处于扩张区间；综合PMI环比下降0.4个百分点，但仍高于临界点，表明我国经济总体处于扩张趋势。

　　（二）基本面：供应扰动升级，库存去化提供强支撑

　　基本面是本月铜价维持高位的核心驱动力，呈现“矿端紧缺加剧，需求结构分化”的特征。

　　●供应端（强支撑）：全球铜矿供应干扰率上升。南方铜业Q1产量同比下降4.0%（秘鲁业务降幅9.8%），英美资源产量同比持平。智利产量下滑，且受中东局势影响，硫酸供应短缺风险加剧（中国限制出口），导致冶炼成本飙升。国内铜精矿加工费（TC/RC）持续探底至历史低位，冶炼厂亏损压力增大，精铜产量预期下调，供应收紧逻辑贯穿全月。

　　●库存端（持续去化）：尽管LME库存处于高位，但国内社会库存去化显著。受益于“银四”旺季备货及下游刚需补库，上期所库存创下阶段性新低，现货升水坚挺，有效封杀了铜价的下跌空间。

　　●需求端（新旧动能转换）：需求呈现明显的“K型”分化。传统领域（地产、家电）表现平淡，但新兴领域需求强劲——以光伏、新能源汽车、“新三样”出口及AI算力中心建设为代表的增量需求，成为支撑铜消费的关键力量。

　　综上所述，4月沪期铜走势验证了其“宏观敏感、基本面托底”的属性。虽然月末地缘政治风险导致价格回调，但极低的加工费和持续的库存去化表明，铜市供需紧平衡格局未变。预计短期内，市场将继续在宏观不确定性（地缘、美联储）与基本面强现实之间寻找新的平衡点。

　　二、2026年4月月度走势图：

　　2.1长江现货

▲CCMN长江现货铜4月份价格走势图

　　如上图所示，2026年4月，国内现货铜价低位反弹，价格中枢显著上移。长江有色金属网——长江现货1#铜月均价报100523.81元/吨，日均上涨282.86元/吨，环比2026年3月均价（98671.36元）上涨1.88%；同比2025年4月均价（76893.33）上涨30.73%。

　　2.2沪铜期货

▲CCMN沪期铜4月份价格走势图

　　如上图所示，2026年4月沪期铜冲高震荡。本月沪铜结算价报100265.24元/吨，月均线大涨5.61%，日均上涨330.95元/吨，环比2026年3月均价（98349.09）上涨1.95%；同比2025年4月均价（76632.38）大涨30.84%。

　　2.3伦铜期货

▲CCMN伦敦（LME）铜4月份价格走势图

　　CCMN数据显示，2026年4月LME期铜价格冲高后略有回落。本月伦铜均价报12990.05美元/吨，日均上涨39.70美元，环比2026年3月均价（12604.57）上涨3.306%；同比2025年4月均价（9233.9）上涨40.68%。

　　2.4内外库存数据

▲CCMN沪铜社会库存4月份走势图

　　如图所示，2026年4月沪铜库存持续下降；当月库存减少167，110吨至192，025吨，环比2026年3月（359，135吨）下跌46.53%，创下自2026年1月9日（180，543吨）以来新低点，这充分兑现了国内“银四”旺季消费成色相较亮眼，反映国内需求持续修复。但同比2025年4月份库存总量（89，307吨）增幅115.02%，反映2026年银四旺季预期弱于同期水平，旺季色彩略显暗淡。

▲CCMN伦敦（LME）铜库存4月份走势图

　　如上图所示，2026年4月LME铜库存延续3月累计姿态，不过累积速率明显放缓；月度库存增加37，300公吨至399，725公吨，环比2026年3月（362，425吨）上涨10.29%；同比2025年4月库存水平（200，150吨）上涨99.71%；刷新自2018年3月28日（388，175吨）以来新高，反映当前库存水平处在历史绝对值高位，对铜价构成明显的拖累。

　　三、宏观动态：

　　【海外宏观动态】

　　（一）美国宏观经济：数据分化与政策两难

　　●劳动力市场韧性犹存：4月ADP就业人数整体增加，远超预期；月度初请失业金人数略有下降，续请人数维持在低位，显示裁员水平极低。然而，“低招聘、低裁员”的特征反映出企业对关税政策及移民改革的观望情绪浓厚。

　　●通胀压力显著升温：受能源价格飙升驱动，3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，创两年新高；核心PCE同比维持在3.0%，仍高于美联储目标。尽管PPI月率（0.5%）低于预期，但能源成本的传导使得通胀回落进程受阻。

　　●制造业复苏与服务业承压：制造业PMI升至54.0，创下47个月新高，新订单指数强劲（54.8）；但服务业PMI一度陷入收缩或仅温和扩张（51.3），工业产出月率下滑0.5%，显示经济复苏存在结构性分化。

　　●美联储政策立场：美联储维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，概率为100%。到美联储12月维持利率不变概率为85.5%，累计降息25个基点的概率下降至1%，累计加息25个基点的概率升至13.5%；鲍威尔在任内最后一次会议中释放“以静制动”信号，强调需观察地缘冲突对通胀的短期影响，市场解读为“鹰派按兵不动”。在29日明确表示：在5月15日主席任期结束，将定继续留任理事会一段时间，具体时长尚未决定，年内降息预期大幅缩减。

　　●贸易政策调整：特朗普签署公告调整金属关税，维持钢铝铜大宗商品50%关税，对金属含量高于15%的衍生产品征收25%关税，旨在堵塞漏洞并增加收入。

　　（二）中东地缘局势：能源命脉与风险溢价

　　●停火协议脆弱，冲突风险升级：美伊临时停火协议生效首日即遭破坏，伊朗再次威胁关闭霍尔木兹海峡。特朗普政府强硬拒绝伊朗和解提议，坚持优先解决核问题，并下令海军强化扫雷作业，局势陷入“谈不拢、打不起”的僵局。

　　●霍尔木兹海峡危机：作为全球能源咽喉，海峡通航受限导致能源供应中断风险剧增。高盛上调2026年四季度油价预测，布伦特原油维持在110美元/桶附近高位。预计短期内海峡仅能限制性放行，全面恢复常态化通行至少需两个月。

　　●通胀与避险双重冲击：油价飙升不仅推升了全球通胀预期，迫使央行维持紧缩政策，还引发了资金向美元资产的避险流动。美国作为净能源出口国，在高油价环境下相对其他经济体更具优势，进一步支撑了美元强势地位。

　　（三）欧洲及全球经济：滞胀阴影下的政策分化

　　●欧元区面临严峻“滞胀”：3月通胀率反弹至2.5%，能源成本飙升加剧了经济痛苦。ZEW经济景气指数降至-20.4，显示信心极度疲软。欧洲央行面临比美联储更严峻的挑战，市场对4月加息的预期升温。

　　●全球央行政策分化：新西兰央行大幅上调CPI预测，展现鹰派姿态，被视为应对能源冲击的模板。相比之下，欧洲央行内部对于是否立即加息存在分歧，部分官员认为需观察数据，但普遍担忧第二轮物价薪资效应。

　　●经济数据走弱：欧元区综合PMI降至9个月低点。标普全球经济学家指出，若中东冲突持续，欧元区二季度可能面临收缩风险。

　　【国内宏观动态】：

　　（一）经济增长与工业效益：量质齐升，供给端率先修复

　　●一季度“开门红”奠定基调：一季度GDP同比增长5.0%，环比提速0.5个百分点，内需对经济增长的贡献率高达84.7%。4月政治局会议定调“积极”，强调维护经济持续回升势头，为市场注入强心剂。

　　●工业利润大幅改善：规模以上工业企业利润同比增长15.5%，其中高技术制造业利润暴增58.7%，装备制造业增长21.0%。电子行业受生产向好及价格回升带动，利润更是翻倍增长（+124.5%），成为主要拉动力量。

　　●价格信号回暖：3月PPI同比由负转正（+0.5%），结束了长达11个月的负增长，标志着工业领域通缩压力缓解，企业盈利空间打开。CPI温和上涨1.0%，核心CPI保持稳定，显示内需复苏基础尚需巩固。4月份，制造业采购经理指数为50.3%，略低于上月0.1个百分点，继续位于扩张区间；非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。

　　（二）宏观政策与流动性：精准有力，结构性工具发力

　　●货币政策稳健偏松：央行通过5000亿元买断式逆回购等操作维持流动性合理充裕，全月虽净回笼但资金面整体宽松。LPR连续11个月按兵不动，体现了政策在稳汇率与稳增长之间的平衡。

　　●财政与产业政策协同：发改委强调增强宏观政策取向一致性，国开行一季度发放超1500亿元绿色贷款支持能源安全。针对光伏、锂电等行业出现的“内卷式”恶性竞争，多部门联合出手规范秩序，推动行业高质量发展。

　　●税收优惠支持科创：明确集成电路、软件企业税收优惠政策，进一步降低科技企业负担，助力“新质生产力”培育。

　　（三）金融与资本流动：避险情绪与外资结构优化并存

　　●信贷结构分化：一季度社融增量14.83万亿元，企业贷款强劲（增8.6万亿），但住户贷款增长乏力（仅增2967亿），反映居民部门加杠杆意愿仍待提振。

　　●资本市场动态：ETF市场出现“避险调仓”，宽基ETF流出，红利及固收类ETF吸金。红筹架构上市降温，港股上市企业中红筹占比不足5%，显示境外上市备案制与数据安全治理对资本路径产生深远影响。

　　●外资流向：实际使用外资金额同比下降7.3%，但高技术产业引资逆势增长30.7%，表明中国对全球高端要素资源的吸引力依然强劲。

　　四、供需动态：

　　【供应端】

　　（一）矿端：干扰频发，加工费创历史新低

　　●全球供应增速放缓：智利2月铜产量同比下滑4.8%，创下近九年同期新低。南方铜业第一季度铜产量同比下降4%，因秘鲁业务的产量下降（降幅9.8%），原因是矿石品位和回收率降低；必和必拓旗下Escondida铜矿也因矿石品位下降，产量同比下滑7%；力拓虽一季度产量微增，但全球整体供应受老矿山维护及品位下降困扰，增速不足1%。

　　●突发事件加剧短缺：刚果（金）Kamoa-Kakula冶炼厂投产将消耗本地精矿，抑制出口；印尼巴图希焦铜矿出口许可即将到期；赞比亚Mopani铜矿因维护问题计划延长检修40-45天。

　　●加工费（TC/RC）崩盘：现货市场铜精矿加工费已跌至负值区间（已跌破80美元/千吨），创历史新低；2026年长单基准价更是结算为0美元/吨。这反映出矿端供应极度紧缺，冶炼厂在原料争夺中处于绝对劣势。

　　（二）冶炼端：硫酸危机与检修潮双重挤压

　　●“硫酸危机”冲击湿法炼铜：受中东局势影响，硫酸价格飙升至历史高位（FOB报价达210美元/吨，较年初涨74%）。中国限制硫酸出口的预期加剧了全球焦虑，直接威胁依赖硫酸浸出的湿法炼铜（SX-EW）工艺。摩根士丹利警告，原料短缺可能威胁智利约112.5万吨的铜产量，刚果（金）等国的湿法冶炼也面临成本倒挂风险。

　　●冶炼利润承压，检修预期增强：尽管3月国内精炼铜产量达133万吨（同比+8.7%），但受负值加工费和硫酸成本飙升的双重挤压，冶炼利润大幅缩水。4月起国内炼厂进入集中检修季（如河南、浙江等地），预计影响产量约45万吨，供应收缩预期正在强化。

　　●精废价差倒挂：受“反向开票”合规检查趋严影响，再生铜原料供应紧张，精废价差持续走弱甚至倒挂，进一步凸显了精炼铜供应的相对刚性。

　　（三）、库存端：国内去库确立，海外高位分化

　　●国内库存加速去化：春节后累积的库存压力已完全释放。截至4月下旬，上期所铜库存降至19.2万吨，创近4个月新低，与3月13日最高峰（433458吨）相比较累计降幅超55%；国内社会库存或将延续去化节奏，显示“银四”旺季需求正在兑现，为铜价提供强支撑。

　　●海外库存高位震荡：LME铜库存虽在本月末出现小幅下滑，但在4月30日再次累积至39.97万吨处于历史同期高位（创下逾8年新高）；COMEX库存维持在55万吨以上的高位。海外库存的高企在一定程度上压制了铜价的上方空间，显示海外需求复苏尚不稳固。

　　【需求端】

　　（一）新兴领域：AI算力与绿色能源双轮驱动

　　●AI算力引爆高端需求：生成式AI的爆发式增长正在重塑铜消费逻辑。AI服务器、高速交换机等设备对高频高速、高多层PCB（印制电路板）的需求激增，单台设备用铜价值量大幅提升。大族数控、芯碁微装等设备商一季度业绩预喜，印证了AI算力基础设施建设的提速。此外，“算力的尽头是电力”逻辑演绎，数据中心对燃气轮机、变压器及储能系统的需求旺盛，进一步拉动铜材消费。

　　●“新三样”出口强劲：一季度，电动汽车、锂电池、太阳能电池出口分别增长77.5%、50.4%和30.5%，成为外贸出口的核心亮点。尽管4月国内乘用车零售同比有所下滑，但新能源汽车渗透率仍维持在较高水平，且充电基础设施建设持续加速（3月底充电基础设施总数同比增长46.9%），为铜消费提供了长期韧性。

　　●电网投资高位运行：国家电网一季度固定资产投资同比增长37%，配电网投资占比过半。辽宁等地新能源装机规模超越火电，风光大基地建设提速，叠加“十五五”规划对储能及新型电网的布局，电网侧用铜需求保持高景气度。

　　（二）传统领域：地产边际回暖，汽车内需承压

　　●房地产市场：3月楼市迎来“小阳春”，上海二手房网签量创近5年新高，重点城市成交面积环比双增，市场信心有所修复。然而，新房开工面积降幅虽收窄但仍处低位，且高铜价对建筑用铜需求形成一定抑制，地产端对铜消费的拉动作用主要体现为边际改善而非强劲反弹。

　　●汽车与家电：汽车行业呈现“出口热、内需冷”的分化格局。3月汽车出口同比增长72.7%，但国内零售同比下降21%，受高基数及购置税政策退坡影响，内需复苏尚不稳固。家电方面，空调排产4月同比小幅下滑，企业利润空间受原料成本挤压，对铜消费的拉动作用有限。

　　（三）工厂开工率：旺季预期兑现，但高价抑制订单

　　●开工率维持高位：受电网订单及新能源需求支撑，精铜杆企业开工率维持在80%以上，线缆及铜管企业开工率稳中偏强。3月国内精铜杆产量环比大幅增长超100%，显示下游生产端依然活跃。

　　●新增订单受阻：进入4月中下旬，随着铜价重心上移至10万元/吨上方，下游企业对高价铜的抵触情绪升温。虽然前期刚需补库释放了部分订单，但近期新增订单受到明显抑制，部分企业反馈因铜价高企而推迟备货，开工率的持续性面临考验。

　　（四）现货消费：去库节奏放缓，升水表现坚挺

　　●库存去化：国内社会库存延续去化趋势，上期所库存降至近四个月新低，验证了旺季需求的真实性。但受高价抑制，去库速度较4月上旬明显放缓，市场呈现“紧平衡”状态。

　　●现货升水：现货市场交投氛围偏淡，下游多以刚需采购为主，畏高观望情绪浓厚。不过，由于持货商挺价惜售，且当月票资源偏紧，现货升水表现相对坚挺，未出现大幅贴水，显示出低库存对价格的支撑作用。

　　五、【4月核心结论】：

　　地缘长啸震苍冥，油美元辉共上腾。联储易弦鹰影现，市场惊心忧浪兴。

　　海外风暴掀狂澜，国内政施护稳宁。铜基虽强难尽意，滞涨困局愁煞情。

　　4月市场在宏观“滞胀”阴影与产业基本面“供需错配”的交织中运行。海外方面，中东局势反复引发能源价格高企，加剧了通胀及全球经济放缓的担忧；美联储主席鲍威尔在任内最后一次议息会议上，或因通胀粘性被迫维持鹰派立场，将利率维持在3.50%-3.75%区间不变，导致降息预期大幅降温。与此同时，欧元区陷入更为严峻的“滞胀”困境，ZEW经济景气指数跌至-20.4。

　　国内经济在一季度GDP同比增长5.0%、PPI同比转正的强劲开局下，展现出新旧动能转换的韧性。政策端强调“精准滴灌”，经济呈现显著的“K型”分化：以AI算力、新能源汽车为代表的新质生产力需求旺盛，而地产链条仍在磨底修复中。

　　铜市基本面逻辑强硬。供应端受矿端紧缺与硫酸成本飙升的双重挤压，加工费（TC/RC）历史性跌破零值；需求端则由AI算力与新能源等新兴领域主导，成功对冲了传统消费的疲软，确立了去库拐点，为铜价提供了坚实支撑。整体来看，4月铜价在宏观逆风（强美元、高通胀）与基本面顺风（低库存、新需求）的博弈中展现出较强韧性。供应端的“黑天鹅”事件与需求端的结构性爆发，共同构成了铜价高位运行的核心逻辑。

　　六、【展望 5月】

　　当前铜市受“供给硬约束+需求新周期+宏观高波动”驱动，后市铜价中枢将显著上移但波动率放大。供给偏紧、需求进入“新能源+AI算力”驱动新周期，支撑LME铜价波动中枢将上移至13，000-15，000美元/吨、沪铜主力合约将上移至104，000-107，000元/吨；地缘上霍尔木兹海峡通航节奏、候任美联储新主席沃什面临鲍威尔的挑战，同时沃什的“先缩表、后降息”政策主张是关键变量；并要警惕“强美元+高利率”等宏观逆风对需求的考验。

　　预计5月铜价中枢上移至104，000-110，000元/吨，投资者需关注相关风险。未来铜基本面紧平衡格局将持续，建议关注硫酸出口政策变动对供应端的扰动，铜价或延续涨势，留意现货105000元/吨高点。

　　【免责声明：本月评根据长江有色金属网数据、上期所、LME及宏观和基本面进行梳理阐述分析，文中观点仅供参考，不构成操盘指引。投资有风险，决策需谨慎！】

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